买到财务造假公司是新三板投资者最害怕遇到的一种情况，因为不同于利润下滑对公司估值的伤害，一旦公司确定为财务造假，这样的公司投资价值基本等于零，投资者那是想卖都卖不出去，多个连续跌停后，投资者面临的可能是血本无归。
比如此前造假的蓝山科技（NQ:）和致生联发（NQ:），在财务造假被确认后，股价快速的跌到了几乎归零。
数据来源：雪球
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新三板企业体量比较小，企业财务造假被发现后，由于影响面不算太广（与A股比），公检法系统难以足够重视，这就给了企业实控团队与管理层团队充足的时间“玩消失”，最后投资者讨伐无门。
最后就算投资者找到了企业实控人，并且上诉，往往由于证据搜集困难及执行财产困难等，等待投资者的还是艰难的起诉流程及执行流程。
所以，新三板投资从实操上真的是高风险，投资者一定要一百个小心。
这些财务造假的新三板公司，在正式浮出水面之前，财报大多已经显示出来了异常情况。如果能对这些异常指标进行分析，结合公司的实际业务往来、同行发展等情况抽丝剥茧，是有很大概率能够提前避开的。
企业财务造假的大部分目标都是虚增利润，但操纵财务的这个过程会不可避免的涉及到资产负债表中的收入、费用、应收账款、存货等科目。尤其是一些难以去审计的项目或者便于去消化的科目，经常会是重灾区。
一
营业收入
虚增营收是很多造假企业会常用的一种方式，比如奥莎动力(NQ:)就曾在2017年虚增营业收入2502.11万元，通过将未经检验合格的产品销售合同作为收入确认，使得2017年披露的中报数据显示营收为2714.76万，但实际公司当期实际营收只有212.65万。
华新能源(NQ:)则是利用审计机构难以去项目客户现场查看的方式，通过虚构项目完工进度，确认收入，导致2016年报虚增营收和利润达数亿元。
涉及到营收，造假公司经常会使用的手法有：
1、关联交易
公司营收中涉及大量关联交易的时候需要注意，因为通过和关联方进行交易，是很方便做账的，比如向关联方销售2000万产品，实际过程中只收回1000万，另外1000万通过应收账款处理，然后再通过坏账计提慢慢将这部分虚增的营收消化掉。
怎么识别这类造假？
一定要去看公司的前五大客户和前五大供应商，其中是否有较多的关联交易。有关联交易，不一定代表公司有问题，比如连城数控和隆基股份就有很高比例的关联交易。
但是，有关联交易一定需要特别谨慎，如果没有合理原因，那么就有理由怀疑公司通过关联交易进行一些利润操纵、财务造假、利益输送。
比如快鱼电子，我在2020年6月份的文章《新三板之快鱼电子：能否成为音频监控领域的海康威视？》中指出其最大的问题是关联交易未披露。第一大供应商占比非常高，其实是关联方。
快鱼电子有没有财务造假，这个不好判断。但从其高比例的关联交易，单一供应商高度集中来看，潜在风险是很高的。
2、资金的体外循环
当一家单位既是公司的供应商，又是客户，而且存在大笔交易的时候应该注意，尤其是一些便于折旧和摊销掉的产品或者服务，需要尤为重视。
垦丰种业IPO撤回，其第一大客户和第一大供应商完全一致，可能也是原因之一。
至诚复材(NQ:)的业务是玻璃纤维毡、玻璃纤维布、玻纤复合材料及制品、玻纤及其制品出口。公司关联交易比例非常高，第一大客户是关联公司威远华威复合材料有限公司，第一大供应商内江华原电子材料有限公司、第三供应商威远华威复合材料有限公司、第四供应商威远华原复合材料有限公司都是关联公司。
第一大客户和第三大供应商是同一个企业，而且是关联方。因此，公司业绩真实性和持续性存疑。
3、与注册资本低或新公司的大额往来业务
公司与注册资本很低或者新成立不久的公司产生大额的业务往来，这类情况明显不符合商业常识，新注册就能拿到公司大量订货或者向公司大量订货，有可能是公司实控人或者股东新注册的一个小公司。或者这个新公司没什么人缴纳社保，也没有任何有效公开信息可以查询，这种都是疑点。
这个在领信股份中很典型，参见分析文章《新三板的那些雷之领信股份：蹭热点，拟IPO，花式套现减持割韭菜》。
按理，领信股份司的主营业务是软件开发，一直做的是政务软件，那么前五客户应该有政府的名单。但是，根据公司年报披露，一家也没有。
前五大客户，没有任何一家有官网，在网络上除了工商注册信息，其他任何信息都没有。比如，济宁东兴信息科技有限公司，认缴出资2000元，主营业务是系统集成。这样一个小破公司，买了领信股份4400多万的产品。
还有蓝山科技，参见分析文章《新三板精选层之蓝山科技：5G产业领域的“钢铁”产业》
4、大量现金、POS机或个人账户结算
公司大量使用现金或者POS机、个人账户进行结算。因为这种方式查账困难，所以如果占比过高就可能存在猫腻。
很多农业相关公司都是这样的，财务可信度不高，比如伊赛牛肉，参见分析文章《新三板精选层之伊赛牛肉：牛排牛扒牛筋丸牛肉干，到底牛不牛？》第四大供应商是个人，金额高达1.52亿。
5、产能和营收显著差异
如果是制造业企业，可以将公司的产能和同行进行对比分析，若公司的产能显著低于同行，但营收却大幅高于可比公司，那么就可能涉及收入造假。
6、员工人数异常
企业业绩都是靠人干出来的。如果一个企业业绩规模很大，但是员工规模却很小；或者业绩蒸蒸日上，员工数却不断减少，就非常值得怀疑。
二
应收账款
1、应收账款占资产比例和营收过高
如果一家企业应收账款占营收的比例过高，那么可能意味着公司这个营收质量并不高，货卖出去，钱没收回来。
一般来说，应收占当期营收30%以上就需要注意，50%以上就属于偏高了，不过不同行业由于行业特点会有所不同，所以当发现应收账款占比过高的时候需要和同行进行比较，看是否存在明显差异。
此外，如果某一个年度应收增长幅度大幅高于营收增幅也需要警惕，找到公司当期为什么应收账款会大幅增加的原因，判定是否合理。
这样的案例在新三板太多了：领信股份、圣博润、大地测绘、恒业世纪、扬德环境、云创数据、约顿气膜、ST亘峰(NQ:)等。
应收账款很高，不一定代表企业造假，但是即使没有造假，也说明企业商业模式差盈利能力弱投资价值不大，存在着很高的应收账款无法收回的风险。ST亘峰(NQ:)是一个典型案例。
2、应收账款账龄结构和坏账计提
如果一家公司应收账款账龄结构中1年以上占比过多，或者坏账计提明显比同行宽松，需要引起注意。
3、公司历史上发生过大笔坏账损失
大笔坏账损失的出现有两种可能，一是公司财务管控问题较大，这能反映公司的管理水平；另外一点就是公司可能在通过坏账损失的方式来帮助虚构的营收毁尸灭迹。
比如此前精选层撤材料的圣博润，公司应收账款占当期营业收入的比重常年在80%以上，且账龄较长，1年以内占比为40.96%，同时坏账计提比例小于同行业可比公司，公司采用应收账款质押的方式获得银行借款，现金流常年为负，部分主要客户应收款大于当期营业收入金额，这样的公司就存在较大的潜在风险。
三
存货
存货和应收账款的情况类似，当有下面情况时候需要注意：
1、存货占流动资产的比例过高
如果一家公司存货占流动资产比例过高，一方面容易出现跌价损失，另一方面也可能是公司存货为虚构，可以将存货金额和公司营业成本比较，如果发现存货是营业成本的好几倍，那么就属于显著异常的情况。
因为几乎没有那些公司会提前准备好几年存货的，还可以与同行业内可比公司进行对比，以确定是否为行业特征因素的影响。
2、存货周转率过低
与同行可比公司相比，公司存货周转率过低，而且存货库龄较长，跌价损失计提宽松，甚至有些公司在财报上从来不计提存货跌价，这都是很明显的异常情况。
3、大额存货减值
公司编造某个理由，发布公告称自己存货大笔损失，这种情况需要谨慎判断，有可能是公司虚增的存货，让资金流出体外，现在趁着突发事件毁尸灭迹。
四
毛利率
1、毛利率明显偏高
如果公司与同行可比公司相比，公司毛利率明显偏高，那么就需要找到这种毛利率高的原因，是因为成本低还是因为技术含量高，如果找不出公司的合理解释，那么就可能存在造假。
在《新三板精选层之蓝山科技：5G产业领域的“钢铁”产业》中，我质疑蓝山科技财务造假，很大一个原因就是公司异于同行的毛利率水平和趋势。
2、存在部分异常项目或客户毛利率偏高
有些公司总的来看毛利率与同行差距不大，但如果公司在某一个客户或者某个项目上毛利明显偏高，那么就可能存在公司通过个别项目来美化公司实际盈利能力的情况。
3、毛利率异常波动
正常情况下公司经营中毛利率会稳定在某一个区间波动，有些经营比较好的会逐年呈现小幅度的上涨，但是如果一家公司毛利率相比之前大幅下滑或上涨，也都是明显异常，需要在财报中找到原因，若公司难以合理解释，那么就可能存在虚构的嫌疑。
五
现金流
1、经营现金流和净利润背离
净利润是很容易通过各个科目之间的关系调节的，但经营现金流不容易调整，如果一家公司出现净利润增加，经营现金流不增加甚至减少的情况，那么就可能意味着公司财报是存在一定问题的。
企业财报方方面，现金流这个指标是最关键的指标之一，对于部分投资者来说，一旦企业经营性现金流净额与净利润偏差大于50%，可以直接pass，不是说不匹配的就不行，而是新三板企业数量太多，应该把有限的精力放到更不容易出错的投资标的上去。
2、提前确认收款或者利用保理贴现加速变现
公司违规提前确认收款或者采取贴现的方式收回现金，反映了公司资金较为紧张，如果公司账面上还有大笔现金类资产，这样的操作可能意味着公司所谓的现金并不真实。
六
在建工程
1、在建工程长期不转固定资产
一般而言公司在建工程在验收后需要逐步转移到固定资产，如果一家公司长期存在大额在建工程且长期不转固，可能意味着公司的在建工程并不真实。
2、在建工程转固后未见产能明显提升
当在建工程转固后就会进行折旧，常见的虚构在建工程毁尸灭迹的方法就是转为固定资产后通过折旧摊销消失在财报上，所以如果一家公司产能扩张新增了固定资产，但在后续的实际经营中不见营收的增长，只见摊销额的增长，那么可能存在虚假情况。
七
指标背离
不同的财务指标意味着商业经营上不同的情况，当两个完全代表相反方向的指标出现冲突，则意味着公司可能存在造假嫌疑。
1、大存大贷
公司账上明明有很多现金，但是仍然向银行借很多贷款，财务费用偏高。这种情况的出现大部分都意味着公司账上的钱可能不是真的。
参见ST金润和(NQ:)，分析文章《新三板精选层之金润和：以年利率21%借款，到底是有多缺钱？》
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2、毛利率上升，存货周转率下降
一般而言毛利率上升，意味着公司产品畅销，将带动公司存货周转率同步上升，如果这时候存货周转率却是下降的，那么可能意味着有造假嫌疑。
上面这些指标一般在财报中不会单独出现，当发现一个明显异常时，可以顺着脉络往下挖掘，相互印证，才能更准确的判断。
即便最后也无法论证公司是否真的造假，但对于无法说服自己的异常，往往需要宁可错过，不可做错的勇气。
投资市场永远有机会，宁可错过，不可做错。
八
其他
1、大额商誉减值
这种情况常常是公司通过并购的方式让资金流出体外，收购进来后说经营不善，发生了大额的商誉减值，让净利润消失于无形。
这种多见于A股那些热衷并购的企业，新三板企业由于规模小，并购少，比较少见。
2、大股东、实控人大比例质押公司股份
一般而言，如果公司实控人极度缺钱，会有更大的动机利用公司的平台解决个人的问题，比如违规占用挂牌公司的现金。
3、贷款利率很高
一般而言国企的银行贷款利率在3%-5%，民企的银行贷款利率在4%-7%。如果一家公司借贷10%以上的贷款，那么则表明公司很缺钱，可能存在暴雷的风险。
高额的贷款利率，这说明公司资金链非常紧张，公司财务风险非常高，也就很容易发生财务造假行为。
ST金润和(NQ:)就是典型例子，参见《新三板精选层之金润和：以年利率21%借款，到底是有多缺钱？》
4、审计师意见变脸
比如从标准无保留意见变为无法表示意见或者保留意见，这几乎可以确定公司存在重大问题了，审计师意见变脸意味着无论从那个方面论证都不能说明公司是干净的了。
比如此前西安华新能源(NQ:)在造假确认前就是被大信会计师事务所出局了保留意见的审计报告，随后暴雷财报造假。
关于上市公司财报会计师出审计意见有一个说法：
标准无保留意见——报表真实没问题。会计师潜台词：本人暂时没发现问题；
无保留意见+强调事项——报表有瑕疵但问题不大。会计师潜台词：注意哈，有造假，但有人背锅；
保留意见——报表问题大了。会计师潜台词：没人背锅啊，我不发表意见了；
拒绝(无法)表示意见——报表纯造假。会计师潜台词：羞于与造假手段如此低劣的公司为伍！
5、短期内多位高管离职
尤其是财务总监/财务负责人辞职。比如奥沙动力(NQ:)在发布了涉嫌造假的2017年半年报后，之后不久发布了财务总监辞职的公告。
6、大量的长期股权投资
非经常损益对公司利润影响较大。长期股权投资由于查证困难，很容易成为公司调节利润的盒子，如果公司此项占净利润的比例较高，应该引起警惕。
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